Il forte sviluppo dell’intelligenza artificiale sta avendo effetti sempre più evidenti non solo sui mercati azionari, ma anche sul segmento obbligazionario corporate investment grade. L’espansione degli investimenti in infrastrutture digitali, in particolare data center e capacità di calcolo, sta infatti determinando un aumento significativo dell’emissione di debito da parte delle principali Big Tech globali.
Questo fenomeno, se da un lato riflette la centralità strategica dell’AI nei modelli di crescita futuri, dall’altro introduce nuove dinamiche di rischio per il mercato del credito, legate sia alla sostenibilità degli investimenti sia ai vincoli strutturali che accompagnano la costruzione dell’ecosistema tecnologico. Vediamo cosa succede.
L’espansione del debito AI nei mercati investment grade
Secondo la ricerca di Jon Lahraoui, Director, Client Portfolio Manager, Discretionary Credit presso Man Group, Why the AI Bond Boom Now Has an Energy Problem, il boom dell’intelligenza artificiale non è più un fenomeno confinato ai mercati azionari, ma sta progressivamente ridefinendo anche la struttura del credito investment grade.
Il debito emesso dai principali hyperscaler, tra cui Amazon, Microsoft, Meta, Alphabet e Oracle, rappresenta ormai quasi il 4% dell’indice corporate IG USA, in forte crescita rispetto a meno dell’1% registrato nel 2015. Questo aumento riflette la necessità crescente di finanziare infrastrutture legate all’AI, in particolare data center e capacità di calcolo.
Tuttavia, Man Group evidenzia come questa espansione stia avvenendo in modo molto rapido rispetto alla capacità del mercato di prezzarne correttamente i rischi. Il risultato è un segmento del credito sempre più concentrato su pochi emittenti tecnologici di grandi dimensioni, con implicazioni strutturali per la formazione degli spread e la valutazione del rischio.
Spread in allargamento e segnali di tensione sul mercato
Negli ultimi mesi il mercato obbligazionario ha iniziato a riflettere parzialmente questa dinamica. Gli spread dei bond emessi dagli hyperscaler con rating elevato si sono ampliati tra 14 e 29 punti base da settembre, a fronte di un allargamento medio di appena 4 punti base per il resto del mercato investment grade.
Secondo Man Group, questo movimento è riconducibile a un mix di fattori: aumento dell’offerta di debito, timori sui tempi di realizzazione delle infrastrutture AI e crescenti frizioni operative legate a manodopera, regolamentazione e opinione pubblica.
Nonostante questo aggiustamento, il livello degli spread viene ancora giudicato poco attraente rispetto ai rischi potenziali. In particolare, gli investitori non sarebbero adeguatamente compensati per le incertezze legate alla scala e alla complessità dei progetti infrastrutturali richiesti dall’espansione dell’intelligenza artificiale.
Il vincolo energetico come fattore strutturale di rischio
Il punto centrale del report riguarda però il tema energetico. Secondo l’Agenzia Internazionale per l’Energia (IEA), circa metà del consumo elettrico dei data center è ancora coperto da fonti fossili. In un contesto in cui la domanda di capacità computazionale continua a crescere in modo esponenziale, questo rappresenta un vincolo significativo sia in termini di costi sia di sostenibilità dell’espansione.
La spesa in conto capitale dei cinque principali operatori tecnologici ha già superato i 400 miliardi di dollari nel 2025 ed è attesa in ulteriore aumento del 75% nel 2026. Parallelamente, la domanda elettrica dei data center è cresciuta del 17% nell’ultimo anno, contro una crescita globale della domanda di elettricità pari solo al 3%. L’IEA stima inoltre un possibile raddoppio entro il 2030, evidenziando un potenziale squilibrio strutturale tra domanda e offerta energetica.
A questo si aggiungono ulteriori colli di bottiglia lungo la catena di approvvigionamento, in particolare nella disponibilità di chip e componenti hardware. Secondo Man Group, queste pressioni potrebbero tradursi in un incremento del rischio soprattutto nei segmenti high yield e private credit, dove la qualità media degli emittenti è inferiore rispetto all’investment grade e la sensibilità al ciclo è più elevata.
Solidità finanziaria degli hyperscaler e differenze tra emittenti
Nonostante l’aumento significativo dell’indebitamento, il quadro fondamentale del settore rimane relativamente solido. Gli hyperscaler presentano infatti livelli di leva finanziaria inferiori rispetto alla media di altri settori non finanziari, grazie a margini elevati e forti capacità di generazione di cassa. Questo elemento rappresenta un fattore di mitigazione importante rispetto all’aumento dell’offerta di debito.
Tuttavia, Man Group sottolinea come non tutti gli operatori siano omogenei. La resilienza varia sensibilmente in base alla diversificazione delle fonti di ricavo e alla struttura dei flussi di cassa. Le aziende con business più articolati e meno concentrati risultano meglio posizionate per assorbire eventuali shock legati a ritardi nell’adozione dell’AI o a un rallentamento del ciclo di investimenti infrastrutturali.
Bond AI: trasformazione strutturale ancora non pienamente prezzata
Nel complesso, l’analisi di Man Group suggerisce che il mercato del credito legato all’intelligenza artificiale si trovi in una fase ancora iniziale di pricing del rischio. Il boom delle emissioni riflette una forte fiducia nelle prospettive di lungo periodo dell’AI, ma non incorpora ancora pienamente i vincoli reali, in particolare energetici e infrastrutturali, che potrebbero rallentarne la traiettoria di crescita.
Secondo Jon Lahraoui, il punto non è mettere in discussione il tema AI in sé, ma riconoscere che la sua traduzione in valore finanziario passa attraverso colli di bottiglia fisici e di mercato che il segmento obbligazionario non ha ancora completamente incorporato nelle valutazioni.