Negli ultimi mesi il franco svizzero si è indebolito nei confronti dell’euro, con EUR/CHF in rialzo da marzo. A prima vista, questo movimento appare coerente con l’ampio differenziale dei tassi di interesse tra Svizzera ed Eurozona.
Ma sotto la superficie sta accadendo qualcosa di interessante. Gli investitori istituzionali stanno aumentando progressivamente la loro esposizione rialzista sul franco svizzero, nonostante la valuta abbia continuato a indebolirsi rispetto all’euro.
Allo stesso tempo, l’attuale struttura dei prezzi di EUR/CHF mostra una somiglianza insolitamente elevata con un precedente storico: il 2017. Quando posizionamento e stagionalità iniziano a indicare una direzione simile, vale la pena osservare il mercato più da vicino.
Franco svizzero: cosa dice il COT Report
Il Commitments of Traders Report, comunemente noto come COT Report, è pubblicato dalla Commodity Futures Trading Commission statunitense e fornisce ogni settimana una fotografia del posizionamento delle diverse categorie di grandi operatori sui mercati futures.
Per i futures finanziari, il report Traders in Financial Futures della CFTC suddivide gli operatori in diverse categorie, tra cui dealer, asset manager/investitori istituzionali, leveraged funds e altri operatori soggetti a segnalazione. Gli asset manager comprendono investitori istituzionali come fondi pensione, compagnie assicurative, fondi comuni e gestori di portafoglio.
I dati riflettono le posizioni detenute il martedì e vengono normalmente pubblicati il venerdì. Per questo motivo, il COT Report non dovrebbe essere considerato un indicatore di trading di breve termine. Può invece essere particolarmente utile per studiare come cambia il posizionamento dei grandi investitori nel corso di diverse settimane o mesi. E la recente evoluzione del posizionamento sul franco svizzero è particolarmente interessante.
Da marzo 2026 gli asset manager sono diventati progressivamente più rialzisti sul franco svizzero, nonostante EUR/CHF abbia continuato a salire.
Da circa marzo 2026, EUR/CHF è salito, il che significa che il franco svizzero si è indebolito nei confronti dell’euro. Il posizionamento istituzionale, tuttavia, si è mosso nella direzione opposta. Gli asset manager hanno progressivamente aumentato la loro esposizione rialzista sul CHF mentre il prezzo di mercato ha continuato a muoversi contro di loro.
Questa divergenza merita attenzione. Non significa necessariamente che gli investitori istituzionali abbiano ragione, né ci dice esattamente quando dovrebbe verificarsi un’inversione. I grandi investitori possono infatti anticipare il mercato anche di molto tempo.
Ma ci dice che, nonostante la recente debolezza del franco svizzero, gli investitori istituzionali sembrano essere sempre più disposti a posizionarsi per un CHF più forte. La situazione diventa ancora più interessante quando aggiungiamo un’altra variabile: la stagionalità.
Cos’è la stagionalità?
La stagionalità studia le tendenze ricorrenti dei mercati durante specifici periodi del calendario. Invece di chiedersi semplicemente se un asset sia storicamente salito o sceso, l’analisi stagionale cerca di capire se determinati periodi dell’anno abbiano prodotto ripetutamente comportamenti di prezzo simili.
Alla base di queste tendenze possono esserci ragioni fondamentali, tra cui flussi di cassa aziendali, ribilanciamenti di portafoglio, cicli delle materie prime, fiscalità, festività o comportamenti ricorrenti degli investitori. La stagionalità, tuttavia, non offre alcuna garanzia.
I mercati finanziari cambiano, la politica monetaria evolve e shock geopolitici o macroeconomici possono facilmente prevalere sulle tendenze storiche. Per questo motivo, la stagionalità è più utile come strumento di contesto che come previsione autonoma.
Un altro modo di utilizzare l’analisi stagionale consiste nel cercare anni storici la cui struttura dei prezzi assomiglia da vicino a quella dell’anno in corso. Ed è qui che EUR/CHF diventa particolarmente interessante.
EUR/CHF sta seguendo da vicino il 2017
L’attuale andamento di EUR/CHF mostra una correlazione del 94,14% con la traiettoria del 2017.
l’attuale struttura dei prezzi di EUR/CHF presenta una correlazione del 94,14% con il percorso osservato nel 2017.
La somiglianza è visibile in diverse fasi dell’anno, con il mercato attuale che sta replicando in larga misura la sequenza di rialzi, correzioni e cambi di direzione osservata nel 2017. Ma la parte più interessante del confronto potrebbe essere ciò che accadde successivamente.
Dalla fine di agosto in poi, nel 2017 la traiettoria continuò generalmente al ribasso fino agli ultimi mesi dell’anno. Per EUR/CHF, un ribasso significa un rafforzamento del franco svizzero rispetto all’euro. Se la relazione storica dovesse continuare, quindi, l’analogia con il 2017 indicherebbe un contesto progressivamente più favorevole al CHF nei prossimi mesi.
La parola importante è se. Una correlazione storica del 94,14% descrive la somiglianza dei percorsi osservati fino a questo momento. Non implica che i prezzi futuri debbano necessariamente continuare a seguire la stessa traiettoria.
Tuttavia, quando questa analogia viene combinata con un posizionamento istituzionale sempre più rialzista, il confronto storico diventa più difficile da ignorare.
Banche centrali: politica monetaria continua a favorire euro e dollaro
C’è una forza importante che continua a giocare contro il franco svizzero: il differenziale dei tassi di interesse. La Banca Nazionale Svizzera ha lasciato invariato il proprio tasso di riferimento allo 0% nella riunione di giugno.
La BNS ha inoltre dichiarato di avere una maggiore disponibilità a intervenire sul mercato dei cambi, se necessario, per contrastare un apprezzamento rapido ed eccessivo del franco svizzero. L’inflazione svizzera era salita allo 0,6% a maggio, soprattutto a causa dell’aumento dei prezzi dell’energia, ma la BNS ha affermato che le pressioni inflazionistiche di medio periodo erano rimaste sostanzialmente invariate.
La situazione è molto diversa nell’Eurozona. Dopo aver aumentato di 25 punti base i tre tassi di riferimento a giugno in risposta all’aumento delle pressioni inflazionistiche, la Banca Centrale Europea ha mantenuto i tassi invariati a luglio.
Il tasso sui depositi è attualmente al 2,25%, il tasso sulle operazioni di rifinanziamento principali al 2,40% e quello sulle operazioni di rifinanziamento marginale al 2,65%. La BCE continua a definire il proprio approccio come dipendente dai dati e basato su decisioni riunione per riunione, con rischi inflazionistici fortemente influenzati dai prezzi dell’energia e dagli sviluppi geopolitici.
La Federal Reserve mantiene una posizione ancora più restrittiva. Il 29 luglio, il FOMC ha mantenuto il target range dei Fed Funds al 3,50%-3,75%, sottolineando che l’inflazione resta superiore all’obiettivo del 2%. È interessante notare che tre membri hanno votato contro la decisione perché avrebbero preferito un aumento dei tassi di 25 punti base. I verbali pubblicati il 19 agosto hanno inoltre mostrato che i partecipanti consideravano i rischi sull’inflazione orientati verso l’alto.
La differenza è sostanziale: la Svizzera ha un tasso di riferimento allo 0%, contro il 2,25% del tasso sui depositi della BCE e il 3,50%-3,75% dei Fed Funds. Dal punto di vista del puro carry, questo rende il franco svizzero relativamente poco attraente.
Ed è proprio questo a rendere ancora più interessante il posizionamento evidenziato dal COT Report. Gli asset manager stanno costruendo esposizioni rialziste sul CHF nonostante un contesto di politica monetaria che continua a favorire le valute con rendimenti più elevati.
In altre parole, gli investitori istituzionali sembrano disposti ad accettare uno svantaggio significativo in termini di rendimento pur di mantenere posizioni sempre più rialziste sul franco svizzero.
Il contesto delle banche centrali: sfida tra carry e posizionamento
Una delle principali forze che continua a giocare contro il franco svizzero è il differenziale dei tassi di interesse. La Banca Nazionale Svizzera ha mantenuto il proprio tasso di riferimento allo 0% a giugno e ha ribadito la propria disponibilità a intervenire sul mercato valutario per contrastare un apprezzamento rapido ed eccessivo del franco.
Al contrario, la Banca Centrale Europea ha mantenuto i tassi invariati a luglio, con il tasso sui depositi al 2,25%, mentre la Federal Reserve ha mantenuto il target range dei Fed Funds al 3,50%-3,75% il 29 luglio; tre membri del FOMC avrebbero addirittura preferito un aumento di 25 punti base.
I verbali del FOMC di luglio, pubblicati il 19 agosto, hanno inoltre evidenziato persistenti rischi al rialzo per l’inflazione. Dal punto di vista del puro carry, quindi, il CHF rimane relativamente meno attraente rispetto sia all’EUR sia all’USD.
Ed è proprio questo a rendere interessanti i dati del COT: gli asset manager stanno diventando sempre più rialzisti sul franco svizzero nonostante questo svantaggio in termini di rendimento. Allo stesso tempo, la stagionalità offre un altro potenziale segnale, con l’attuale traiettoria di EUR/CHF che mostra una correlazione del 94,14% con il 2017, anno in cui la coppia scese successivamente dopo la fine di agosto.
Né il posizionamento istituzionale né la correlazione storica possono prevedere da soli il prossimo movimento, ma la loro combinazione crea un’interessante tensione tra carry determinato dalla politica monetaria e posizionamento sempre più rialzista sul CHF.